中信證券股份有限公司首席經濟學家
諸建芳
歐元區最大的問題在於財政不統一
歐元區目前最主要的問題是財政不統一，或者也可稱為主權多元化。歐元區雖然貨幣統一，但各國主權還處於分散狀態，一些政策的協調方面也存在很大的問題。比如歐債危機應當如何救援，協調的成本就很高，而且很難達成一致。
歐債危機的起因當中也有這方面因素，即歐元區各個國家沒有一個很好的規則，來約束每個國家的財政方面的作為，所以各國都債台高築。
因此，由於歐元區政治方面沒有達到高度統一的狀態，雖然看上去好像是一個統一的經濟體，但是從政策的實施上來看卻並不是這樣。
歐債危機與通貨膨脹
現在歐洲央行面臨的主要問題是解決銀行體系的流動性問題。歐洲的銀行體系大量持有重債國家的主權債，主權債現在評級降低，存在著違約風險，如此一來銀行的信用等級就受到威脅，而且也可能產生資產惡化和擠兌的風險。現在歐洲央行進行一些流動性方面的政策調整，都是意在緩解銀行體系的流動性。
從短期來看，通脹的可能性較小。2008年爆發全球金融危機，2009年從全球範圍來看，各國央行都在迅速地增加流動性，貨幣政策都是極度寬鬆。但是，2009年的通脹並不是很突出，實際上通脹水平也很低。經濟比較低迷、大家對前景不看好的情況下，即使大量增加流動性，通貨膨脹壓力也不會很大。
但是如果全球經濟開始漸漸復甦，甚至主要國家經濟走勢強勁，那麼在這種情況下，過度發行貨幣和增加流動性，會明顯反映在通貨膨脹預期上，通貨膨脹的壓力很快就會增大。
2008年金融危機時，中國啟動了4萬億的投資計劃。2009年年初，貨幣政策放得很鬆。新增貸款9.5萬億，顯示信貸政策非常寬鬆；貨幣供應量迅速地上升，增速接近30%左右。通貨膨脹壓力後面就逐步體現出來。2009年雖然沒有太多、太明顯的通貨膨脹壓力，但是之後一定會反映得比較明顯。
歐洲也是這樣的狀況，短期內不一定會出現通貨膨脹，但是貨幣的過量投放，到後面經濟復甦以後，一定會產生出明顯的通貨膨脹壓力。
歷史上比較嚴重的通貨膨脹，一次發生在20世紀20年代的德國，一次發生在新中國成立前。最近一次比較嚴重的是津巴布韋的惡性通脹。
大家知道通貨膨脹的後果比較嚴重，為什麼還會製造或者客觀上產生通貨膨脹呢？除了人們對通貨膨脹的認識有偏差之外，政府對經濟情形的判斷也有局限性。任何一項政策既有有利的一面，也有不利的一面，是否採取取決於政府對經濟情形、政策利弊得失的權衡。比如2008年金融危機發生以後，全球經濟迅速跳水，進入衰退的狀態。在那種情況下，通貨緊縮可能比通貨膨脹的狀態更危險，後果更嚴重。
為什麼呢？因為一旦發生經濟通貨緊縮，就業狀況、政府的財政狀況、企業的盈利狀況都會全面地惡化，老百姓所承受的痛苦可能會比通貨膨脹的時候更嚴重。相比較而言，如果老百姓有工作做，即使通貨膨脹高一點，生活質量可能會下降，但還是可以過下去。如果沒有了工作，他們的收入沒有了保障，基本的生活都將很難維持。從政府來看，像2008年全球金融危機帶來的經濟衰退，首先要解決的就是要維持一定水平的經濟增長，遏制經濟衰退，防止出現嚴重的通貨緊縮。
歐盟目前應對債務危機的措施還遠遠不夠
歐盟目前為應對危機基本上採取了兩方面措施，一是採取保險的辦法，如果購買這些國家的債券，歐洲穩定基金向其提供保險，一旦這些債券出現問題，就會得到一定比例的補償；第二，成立一個特殊目的的機構，通過這個機構發行債券，用籌集的資金解決銀行放款方面的問題。
從根本上來看，要解決債務危機就必須做到以下兩點。第一，實現經濟比較強勁的增長，通過經濟增長來慢慢吸收掉債務方面的壓力。第二，把目前已有的比較高的富裕水平降下去，通過這種方式來縮減財政方面的開支，減少福利，慢慢把債務情況緩解。但是這兩條要做起來實際上非常困難。
希臘問題，備受世人關注
歐債危機表面上看是主權債務危機，但是背後實際上是銀行業危機。因為歐洲的銀行大量地持有歐洲五國的主權債務。如果某一國違約或者破產了，那麼對德國、法國和其他歐洲國家的銀行業會是一個重大的衝擊。雖然希臘並不大，債務的絕對規模也並不大，但是一旦這張多米諾骨牌倒掉，很有可能會引發連鎖反應，使歐洲的整個銀行業出現重大問題。因此，德國、法國才會極力地救援希臘。
但如果順著這個思路下去，很可能最後是一個無底洞。不斷地救援，問題可能還是得不到解決。所以，對希臘的救援行為不排除最後終止的可能性。從目前情況來看，希臘最終違約的風險比較高。
歐洲經濟前景堪憂
歐債危機可能短期內無法徹底解決，而且歐元區現在累計的債務餘額非常龐大。即使現在不再出現赤字，財政方面要保持收支平衡的狀態，需要償付的債務額還是很多，而且要在經濟增長相對比較好的狀態下才能實現。
重債國家為了獲得救援，財政必須緊縮，但一旦這樣，對短期的經濟會有一種很大的制約。所以從歐洲目前的債務狀況來看，歐洲經濟前景並不樂觀。
如何實現經濟增長與防止通貨膨脹的雙重目標？
中國目前比較嚴重的通貨膨脹，實際上就是2008年第一次大力度地增加流動性之後的副作用。在大力度刺激經濟時，需求方面也會迅速地增加，甚至會超出潛在的增長狀況，所以過多投入的貨幣就會產生通脹。中國的情況，除了這個因素，還有一些結構性的因素，如農產品價格，有所謂的豬週期這樣一些因素的干擾。
為應對通貨膨脹的壓力，首先要改變過去極度寬鬆的狀態。寬鬆的貨幣政策實際上是在危機中採取的非正常手段。既然現在經濟回歸到一個基本面，政策也要回到正常的狀態。M2過去最高達到30%左右，現在逐步回到14%~15%的水平。
作為一個政府，它希望追求經濟持續發展，同時預防通貨膨脹，希望經濟增長相對高一點兒，通貨膨脹相對低一點兒。但在政策上要實現這個目標有很大的難度。為了讓經濟增長跟通貨膨脹保持比較協調的關係，就要使實際的經濟增長跟它的潛在增長基本處於一致的水平，也就是把經濟增長控制在潛力增長水平上下。這樣，既能夠使增長潛力發揮出來，又不會導致需求過旺，對通貨膨脹產生明顯的刺激。
人民幣的升值與國際化
對於匯率，國際上給中國施加很大的壓力，他們認為人民幣處於過度低估的狀態。由於這種低估，使得中國的出口競爭力表現得很強大。人民幣究竟有沒有被低估呢？或者說需不需要大幅度的升值呢？
從中國目前的情況來看，人民幣從匯改以來已經有比較顯著的升值的幅度，人民幣已經接近合理的水平。
中國出口競爭力比較強。一方面改革開放30年以來，中國的製造業有較大的提高，尤其在傳統的領域中，比如紡織、家電等方面。另一方面，出口競爭力強跟要素價格低估有很大關係。比如，人工成本相對還處於偏低的狀態；資源消耗成本低，資源稅還沒有普遍徵收，這方面成本也沒有反映在企業成本中。另外企業目前沒有完全支付環境成本，或者只支付了部分成本。由於這些成本沒有考慮在內，所以導致商品出口價格較低，形成一定的國際競爭力。
如果把這些要素價格進行重估，加到企業成本當中，那麼企業目前的競爭力可能會下降到相當合理的水平。所以，要對國內政策進行一定調整，如進行要素價格改革就可以達到緩解人民幣升值壓力的目的。換句話說，人民幣目前的升值壓力可能不會存在，或者沒有那麼大。
人民幣國際化是一種趨勢。新興經濟體的地位在上升，在新興經濟體中，中國是比較重要的代表。隨著這種經濟格局的演變，中國的國際地位、經濟實力在國際舞台上逐步增強。在這個過程中，人民幣國際化是一個必然的趨勢。
亞元出現的可能性非常小
「亞元」出現的可能性微乎其微，原因在於：
第一，要在亞洲統一貨幣，首先經濟、金融狀況，國家之間的差異要比較小才行。但和歐元區相比，亞洲的差異性更大，條件也很不成熟。
第二，需要政治上有一定的意願，即走向一體化的強烈意願。現在亞洲地區很難找到一個共識。尤其像中國、日本，誰能扮演龍頭的角色現在也沒有一個定論，兩方處於一個競爭的狀態。
第三，由於歐元作為一個實踐的角色，遇到了危機，亞元走歐元的老路，前景不被看好。歐元區已經醞釀了很長時間，又實踐了很長時間，它的經濟、金融的差異性比亞洲地區要小得多，政治意願也比較強烈。即使有這麼好的條件，它還面臨目前巨大的困難，所以從亞洲地區來看，亞元出現的可能性將非常小。