王東明
中信證券董事長
貨幣化與市場化的關係
任何事物都有價值，並通過貨幣化形成了價格。若通過市場化的方式在交易中形成價格，我們稱之為市場化價格。市場化價格通常都較為公平，比如房地產貨幣化或者商品化以後，人們買房可以自由支配收入，不受原來標準的限制。從這點來看，中國房地產從20世紀90年代末期逐漸商品化和貨幣化之後，實際上帶動了國家經濟改革，所謂的10年、15年的黃金期，實際上就是從那時開始的。
任何東西都有價值和價格，最終價格一定會反映價值。從資本市場來講也是這樣，一個公司的股票價值或者價格的高低，反映出投資者對它的預期，包括經營、管理及未來發展空間等方面。通過這種市場化的定價機制，就可以反映出公司的價值。
任何一個經濟領域或者經濟行為完全貨幣化，實際就是一種市場的帶動作用。美國是走在更前端的國家，它的任何東西都可以用貨幣來衡量，包括政治上的選舉也是靠金錢推動的。隨著進一步的貨幣化、商品化、市場化，會有更多的東西通過市場來定價。例如，水價、電價的市場化程度並不高，而且沒有通過價格的信號反映出資源的稀缺性。所以，導致浪費資源的現象普遍存在。
貨幣帶給人類自由和民主。第一，貨幣賦予人們購買的自由；第二，貨幣面前，人人機會平等，只要有貨幣，都可以做同樣的事情。這是從個人的角度來講的。從國家的角度講，貨幣則給整個經濟系統帶來更大的彈性。
歐債危機的深層次原因是超前消費
債務危機，用通俗語言講，就是一個國家借的錢還不起了。比如希臘出現的國債危機，到後來的愛爾蘭、葡萄牙債務危機，現在又蔓延到更大的經濟體，包括西班牙和意大利等。
發生債務危機的深層次原因則是超前消費。量入為出是一個最基本的道理。但是由於金融工具多年的發展，很多人都在「寅吃卯糧」，發展到一定程度，整個國家都在超前消費。從經濟學角度講，國民創造的財富已經不足以支撐國家財政的支出了。在這種情況下，只能到境外去借。由於國民經濟越來越不景氣，還債的能力也就越來越弱，最終導致了今天這種局面。
歐債的問題從經濟學角度來說是債務違約，但是並不意味著政府或國家的破產。債務違約，可以通過各種方式解決，如債務減免、債務轉移或變賣「家產」。但違約並不意味國家機器停止運轉。
國家還有很多其他的職能，如國防、外交，所以政府機構肯定還要繼續運轉下去。作為金融機構，如果在公開市場上發行的債發生違約現象，則會引發連鎖違約的現象。
量化寬鬆的貨幣政策可能導致通貨膨脹
貨幣有乘數效應。將100塊錢存入銀行，其中80塊錢貸給第三方，第三方拿到貸款以後不立即使用，而是又存到另一家銀行，這家銀行又可以再貸款給另一方……將100元錢投入貨幣市場，可能產生數倍於原來數額的貨幣量，這就是乘數效應。所以，向市場投入一定資金，可以增加貨幣的流動性。反過來，如果實行緊縮的政策，也會起到同等程度但方向相反的效應，最終可能導致金融企業的崩潰。
1929年經濟大蕭條給我們的一條最重要的教訓就是，在危機的時候，一定要增加金融系統貨幣的流動性，央行要大規模向金融系統增加貸款，投放貨幣，使整個經濟一直運轉。現在最大的問題是，2008年美國的金融危機引發全球經濟危機以後，大家不敢貸款，金融機構也不敢放款，導致經濟衰退。因此，經濟到了危機的時候，一定要出台大量的寬鬆政策，不斷地有錢存入銀行，中央銀行不斷撥給金融機構錢，讓它們去發放貸款。
量化寬鬆的貨幣政策可能導致通貨膨脹，但是有通貨膨脹並不一定是壞事。比如每年有3%~4%的通貨膨脹，可以保證所有的資產一直增值。雖然溫和的通貨膨脹可能會給經濟增長帶來一些好處，但是通貨膨脹也有壞處。中國維持負利率已經有非常長的時間了，存款放到銀行去，每年都在貶值。如果通貨膨脹率是5%左右，存款利率只有2%，那麼每年要損失3%的存款。而對於貨幣化和市場化的根源，現在關鍵的問題是整個金融機構的運作機制沒有市場化，這是其一。其二，在中國抵禦通貨膨脹的方式，比如真正的金融商品或者產品，種類太少。
按常理來講，債券是比較好的抵禦通貨膨脹的工具，但是老百姓根本買不到。而且中國的股市，如果完完全全按照市場化的方式進行運作，也應該是財富積累的過程。在美國，從長期來講，如果用10~20年的時間投資股市，哪怕經歷2008年的金融危機，投資收益也會遠遠超過通貨膨脹造成的貨幣貶值。
通貨膨脹最簡單的原因就是貨幣發行量過大，經濟消化不了，溢出的部分造成了價格的上漲。按照弗裡德曼所講，通貨膨脹最根本的因素就是貨幣因素。
中國的通貨膨脹始於2008年，當時為了抵禦經濟危機的衝擊而大量增加了投資和貸款。真正感覺到通貨膨脹是在這一兩年，所以通貨膨脹存在時滯。首先是資源價格的上漲，之後慢慢波及工業產品，再之後是農業產品和食品。
利率實際上就是資金的價格。借款的資金有成本，除了要償還本金以外，也要支付成本，這就是利率。匯率實際上也是本幣和外幣發生交換的時候所產生的成本。宏觀上講，兩個國家各方面經濟能力總體的比較，造成了匯率之差。
中國的商業銀行之路如何走？
中國到目前為止，還沒有完全實現利率市場化，利率還是由中央銀行來確定，這在很大程度上在保護著商業銀行的利益。
貸款在很大程度上，可以叫保護性利差。借貸雙方，一般甲方是銀行，乙方是借款方，貸款方處於強勢位置，借款方相對弱勢，所以這也保護了弱勢的一方。另一方面，資金也屬於資源。現在一個很大的問題是，由於大型銀行貸款的對象大部分都是國有大中企業，一些國有企業拿到貸款後，會通過其他方式放貸出去，從利差中獲利。
作為生產要素，如土地、資金、人力資源，它們的價格都屬於要素價格。要素價格如果沒有市場化，就會造成一部分人享受較低價格，就會有人從中套利。在這種情況下，就會發生不公平的現象。從長遠來講，應該逐漸地走向利率自由化，也稱為利率市場化。
目前國內銀行的業務相對比較單一，只靠存貸業務利潤就相當可觀。而對於國外銀行，存貸帶來的息差收入只佔20%~30%，要靠大量的服務型、中間型的業務獲得收入。也正由於國內息差收入占銀行利潤的比例很大，所以銀行在這方面的發展進取心就不夠積極。
中國要想產生符合市場化的商業銀行，首先要逐漸實現利率的市場化，允許國外銀行參與市場競爭。雖然幾大國有銀行已經進入世界前十，資產、市值規模都很可觀，但是它們的服務、功能，尤其服務廣度、深度還非常有限。像花旗銀行這樣的公司，本土的業務量只佔40%，全世界其他地方給它帶來了60%的業務。它的業務覆蓋了101個國家，提供服務的客戶人數已經超過兩億。此外，對於一個銀行，最重要的是要延伸服務的廣度，這樣可以分散風險。