投資最重要的事 簡介
    在過去20年中,我一直在為我的客戶不定期撰寫備忘錄—起初在西部信託公司,後來在我1995年共同參與創立的橡樹資本管理公司。我通過備忘錄來闡述我的投資理念,講解金融運作方式,並提供我對近期事件的見解。這些備忘錄構成了本書的核心,在後文,你會發現許多摘錄於備忘錄中的段落,因為我相信,其中的經驗教訓像切合當年一樣適用於現在。摘錄時我作了一些小的改動,主要是為了使主旨更為清晰。

    「最重要的事」究竟是什麼呢?2003年7月,我以此為標題寫了一篇備忘錄,將我認為投資成功必不可少的要素羅列了出來。備忘錄是這樣開篇的:「每當我與客戶及潛在客戶會面時,我不斷地聽到自己說,『最重要的是X。』10分鐘之後,變成了『最重要的是Y』,之後是Z,以此類推。」最後備忘錄通篇總共討論了18件「最重要的事」。

    在原始備忘錄之後,我對我認為「最重要」的事作了少許調整,但是基本觀念沒變:它們都是最重要的。成功的投資有賴於同時對各個方面保持密切關注。省略任何一個方面都有可能導致不盡如人意的結果。這就是我圍繞「最重要的事」這一思想構建本書的原因—每一件事都是構成我所期待的堅固牆體的磚塊,缺一不可。

    我並不打算寫一本投資指南。相反,這本書是對我投資理念的陳述。我視其為信條,它在我的投資生涯中扮演著類似宗教信仰的角色。我信奉這些事情,它們是指引我保持正確軌道的路標。我所提供的信息,是我認為最為恆久的信息。我相信,它們對現在、對未來,都具有重要意義。

    這不是一本入門指導書。書裡沒有永葆投資成功的秘訣,沒有手把手的指導,沒有包含數學常數和固定比率的定價公式—事實上,數字極少。書中只提供了一種思維方式,它可能有助於你做出良好的決策,可能更為重要的是,幫你避開常犯的錯誤。

    簡化投資行為不是我的目標。事實上,我最想表達的是投資有多麼複雜。試圖簡化投資的人帶給受眾的是極大的損害。我會照常對待收益、風險、過程;無論任何時候,我對特定資產類別和策略的討論只為闡明我的觀點。

    再談一談本書的結構。如上所述,成功的投資有賴於同時對各個方面保持密切關注。但凡有可能,我會立即同時討論所有方面。然而遺憾的是,語言的局限性迫使我每次只能談一個話題。因此我先以討論市場環境這一投資發生的場所為開端,繼而討論投資者自身這一影響投資成功與否的因素,以及為了提高成功機會投資者應做的事情。在最後幾章,我嘗試將各種想法歸納到一起。不過,因為我的理念是「有機統一的」,所以有些想法會在不止一章裡被反覆提及,請讀者容忍我的重複。

    我希望讀者認為這本書的內容是新穎、發人深省甚至是帶有爭議性的。如果有人告訴我,「我很喜歡你的書,它證實了我讀過的一切」,我會覺得很失敗。我的初衷是分享那些你未曾想到過的關於投資的想法和思維方式—簡單的幾個字「我從未這樣想過」,將令我無比欣慰。

    讀者會發現,我花在討論風險以及如何限制風險上的時間,比花在討論如何實現投資回報上的時間還要長。在我看來,風險是投資最有趣、最有挑戰性的一個重要方面。

    當潛在客戶想瞭解橡樹資本管理公司成功的原因時,他們的首要問題通常大同小異:「你們成功的關鍵是什麼?」我的答案很簡單:歷經40餘年發展與磨礪所形成的有效的投資理念,以及掌握著高超的技術、有著共同文化和價值觀的個人對該理念的貫徹執行。

    投資理念來自何處?我可以肯定的一件事是,在邁入投資生涯的門檻時,沒有誰的投資理念已完全成形。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結而來。不在生活中積累經驗教訓,就不能形成有效的理念。幸運的是我的一生既擁有豐富的經驗,也經受過巨大的教訓。

    在兩所傑出商學院的求學時光是非常有效並具有挑戰性的:在沃頓商學院攻讀大學本科時,我接受了理論研究之前具體而定性的教育,在芝加哥大學商學院,我接受了理論性的量化教育。重要的並不是具體的學習內容或學習過程,而是面對兩種主要投資思想流派,我必須思索如何將其融會貫通成為我自己的方法。

    重要的是,理念源自持之以恆的警醒。你必須要知道世界上正在發生什麼,也必須要知道這些事件將導致什麼結果。只有這樣,你才能在類似的情況再次出現時吸取教訓。大多數投資者做不到這一點—它比什麼都重要—因此他們注定將屢次遭受經濟繁榮與蕭條週期之害。

    我喜歡說:「在你得不到你想要的東西時,你得到的是經驗。」好光景只會帶來壞經驗:投資很容易,你已經瞭解投資的秘密,你不必擔心風險。最有價值的經驗是在困難時期學到的。從這個意義上講,我「有幸」經歷過一些重大事件:阿拉伯石油禁運、滯脹、20世紀70年代漂亮50股票的崩盤以及「證券之死」;1987年的黑色星期一,道瓊斯工業指數在一天之內暴跌22.6%;1994年的利率高漲,導致利率敏感型債務證券跳水;新興市場危機,1998年的俄羅斯債務違約和美國長期資本管理公司的徹底垮台;2000∼2001年科技股泡沫的破裂;2001∼2002年的會計醜聞;以及2007∼2008年席捲世界的金融危機。

    經歷過20世紀70年代尤為重要,因為那個時候挑戰無處不在。事實上,在70年代想找一份投資工作是不可能的,也就是說,你必須在70年代還沒有到來之前進入投資領域,才能積累那個年代的經驗。有多少在60年代開始投資工作的人,直到90年代末科技泡沫開始顫動的時候還在繼續投資工作的?沒有多少。大多數專業投資者是在80年代或90年代才進入這個行業的,他們無從知曉,市場的跌幅竟然還會超過1982∼1999年所看到的5%的最高跌幅。

    如果你閱讀範圍廣泛,那麼你可以向有著偉大思想的人學習—對我來說最重要的有:查理·埃利斯的《輸球遊戲》(《金融分析家雜誌》,1975年7∼8月刊)、約翰·肯尼斯·加爾佈雷斯的《金融狂潮簡史》(紐約:維京出版社,1990),以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》1。他們都對我的思想產生了巨大影響。

    最後,我有幸能夠直接向傑出的思想家學習:約翰·肯尼斯·加爾佈雷思教我瞭解了人性的弱點;沃倫·巴菲特教給我耐心和逆向投資;查理·芒格教給我合理預期的重要性;布魯斯·紐伯格教給我「概率與結果」;邁克爾·米爾肯教給我「自覺風險負擔」;裡克·凱恩教給我設置「陷阱」(能賺很多而不會賠很多的被低估的投資機會)。與彼得·伯恩斯坦、賽斯·卡拉曼、約翰·伯格、雅各布·羅斯柴爾德、傑裡米·格蘭瑟姆、喬爾·格林布拉特、托尼·佩斯、奧林·克雷默、吉姆·格蘭特以及道格·卡斯的往來,也使我獲益匪淺。

    令人高興的是我接觸到了我前面提到的所有要素,並且多年來一直有意識地將它們結合到為公司服務—從而為客戶服務—的投資理念中。這並不是唯一正確的方法—解決問題的方法多種多樣—但它適用於我們。

    必須指出的是,如果沒有非凡的橡樹資本管理公司的共同創始人—布魯斯·卡什、謝爾頓·斯通、拉裡·基爾、理查德·馬森和史蒂夫·卡普蘭—的卓越執行力,我的理念不會有太大價值。我很幸運地在1983∼1993年與他們合作。我相信任何理念都比不上基於此理念而採取的實踐,在投資領域裡尤其如此。如果沒有這些合夥人以及橡樹資本管理公司同僚所取得的成就,那麼我在這裡分享的理念將不會引起人們的重視。
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